【纺服】Nike企稳与Adidas突围后的考验——深度探讨国内供应链的“成本博弈”与渠道商的“修复韧性”

  Nike与Adidas作为全球运动服饰领域的两大龙头，其战略方向与业绩波动是A+H纺服板块投资最重要的风向标之一，二者不仅定义了行业景气度，更通过深度的产业链绑定，直接决定了核心标的的估值逻辑与业绩弹性：

  1. 制造端（Alpha来源）： 头部代工龙头品牌集中度较高，Nike与Adidas多合计贡献超过30%，巨头的订单分配策略直接决定了供应商的产能利用率与业绩波动。

  2. 零售端（格局重塑）： 二者在大中华区的品牌势能起伏，直接重塑了国内运动品牌的竞争格局与市占率空间，是判断运动行业发展驱动力的重要基础。

  3. 渠道端（深度绑定）： 核心大中华区零售商（如滔搏、宝胜）与双雄利益深度捆绑，品牌方的库存周期与折扣策略直接主导了渠道商的盈利水平。

  本报告旨在深度复盘近5年两大巨头在经历疫情冲击、新疆棉事件、管理层更迭及关税博弈后的基本面修复路径，通过对比二者的战略得失，预判未来行业格局的演变趋势及其对核心供应链、渠道商的传导影响。

  投资建议：电商代运营商在由SEO向GEO营销模式切换中，有望率先把握变化，并依托对平台及内容营销的理解，积极承接品牌营销需求。

  随AI工具普及，GEO有望成为新营销范式。GEO（Generated Engine Optimization，生成式引擎优化），指生产并优化内容或数字资产，以提升其在生成式AI工具（如ChatGPT、豆包、千问等）或AI搜索引擎中的可见性。根据《AI搜索时代：从GEO到AIBE的品牌新蓝图｜GEO白皮书｜2026》，随着中国大模型月活用户接近5亿、全球突破12.7亿，用户个人信息获取方式正在发生根本性转变。用户开始在大模型平台搜索信息，这种变化催生了全新的数字经营销售的策略——GEO，与传统SEO（搜索引擎优化）优化关键词和排名不同，GEO着眼于品牌内容能否被AI大模型理解并推荐，用户决策路径正在被重塑，相应GEO有望成为新型营销范式。

  中国GEO市场规模增长迅速，商用企业获客转化率高于传统搜索引擎。艾瑞咨询多个方面数据显示，2025年Q2中国GEO市场规模同比增长215%，超78%的企业决策者将AI搜索优化列为数字化转型优先级。市场研究机构Gartner预测，到2026年传统搜索引擎的流量将下滑25%，AI聊天机器人及其他虚拟AI优化方式将进一步抢占搜索营销的市场占有率。据中国信通院《2025生成式引擎优化产业白皮书》实测多个方面数据显示，GEO商用后，AI推荐场景的企业获客转化率较传统搜索提升2.8倍，用户决策周期缩短40%，预计GEO有望成为后续品牌商家营销转型的重点方向。

  营销模式变革影响品牌投放策略，优先布局GEO的电商代运营商有望受益。我们大家都认为，营销模式变革将倒逼品牌转变营销投放策略，初期多数品牌，尤其中小品牌，缺乏GEO所需的研发技术、多模态内容生产与全平台适配能力。而国内大模型玩家与电商巨头重合度高，电商代运营企业因与平台合作密切，同时对于消费者洞察、品牌投放策略有较深的理解，有望较快建立GEO内容生成能力，为品牌提供从语义解析、结构化内容构建到效果追踪的全流程 GEO 服务。因此我们判断在GEO发展初期，代运营商有望承接部分品牌营销预算，帮助品牌进行AI时代的精准投放。

  投资建议。餐供板块已经度过经营最差时刻，竞争逐渐趋于理性，龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α。低估值下，看好板块弹性，重申整体看多的观点。

  形成共识，竞争趋缓。近几年餐饮弱复苏下，餐供行业整体需求相对承压，份额诉求下的竞争有所加剧。但当下价格竞争带来的边际效益已经显著递减，龙头公司也纷纷传递理性竞争观点，板块25Q3的利润率触底反弹也证明了此点。进入25Q4及26年1月份的旺季，竞争延续趋缓，其中安井近期有对部分产品的促销政策进行适度回收。展望26年，板块格局能否显著好转的核心仍在于需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望明显优化。

  破局，寻找新增量。行业逆风局下，龙头也在围绕新品、新渠道、新市场等方向寻求新增量。

  板块有望迎来戴维斯双击。当下市场对行业竞争趋缓已经具备较强共识，对于未来的分歧主要在于，一则需求能否好转，二则格局能否延续改善，三则新产品/新渠道/新市场的α能否带来持续的显著增量。我们对此相对乐观，一则CPI持续回升，消费信心有望逐渐恢复，也期待更多内需刺激政策出台；二则低价促销带来的边际效益已经很小，理性竞争成为行业共识，龙头公司在新增量上已取得一定成绩，即使需求延续平淡，竞争再次加剧的可能性偏低；三则当下新产品/新渠道/新市场的周期不是一个季度就能走完的，有望延续全年甚至更久，短期26Q1旺季也值得期待。结合当下板块的估值水位仍然偏低，如果业绩有超预期兑现，有望迎来戴维斯双击。

  风险提示：技术发展没有到达预期；政策落地没有到达预期；业绩持续性没有到达预期；市场波动较大；经济恢复不及预期。

  2、金工：量化择时和拥挤度预警周报（20260109）——市场下周或出现短暂震荡

  5、军工：中国航天2025发射次数创新高，美军费或将提至1.5万亿美元

  报告名称：Nike企稳与Adidas突围后的考验——深度探讨国内供应链的“成本博弈”与渠道商的“修复韧性”；报告日期：2026.01.11  报告作者：

  报告名称：GEO兴起，代运营商有望受益；报告日期：2026.01.12  报告作者：

  报告名称：破局见成效，看多餐供；报告日期：2026.01.11  报告作者：

  报告名称：AI开花，科技自立，计算机拐点将至20251219；报告日期：2025.12.21  报告作者：

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